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三星电气新股定价报告:智能电表龙头,独享智能电网大发展

发布时间:2011-06-10    研究机构:东兴证券

智能电表龙头企业,2010年市场占有率第一。2010年,国家电网公司对智能电表共计进行了五次招标,公司在智能电表集中规模招标采购中名列第一,按中标数量计算的市场占有率达到10.66%,其中单相智能电表中标量位于行业第一,市场占有率为10.67%,三相智能电表中标量位居行业第二,市场占有率10.57%。

2011年智能电表毛利率回升。2010年公司综合毛利率为30.23%,比2009年下降7.28个百分点,主要归因于电能表行业竞争比较激烈,公司为争取更多的市场份额,相应降低了产品报价。目前国网公司招标规则已经向“平均价中标”方式转变,中标价格呈现出回升趋势。2011年1-3月,公司智能电能表的毛利率已由去年四季度的21.16%上升至22.15%。

海外智能电表市场有望成为公司未来新的利润增长点。2010年,公司海外业务收入占比为3.64%,销售至海外的智能电能表复杂性较高,售价为国内智能电能表的3-4倍,毛利率达到国内的2倍以上。公司近年将重点拓展海外业务,南美、中东、东南亚、欧盟将成为公司主要业务拓展区域。

智能电网及配电网建设为公司带来广阔的发展空间。从2010年起,国网公司计划3-5年内投资近800亿元用于旗下27个网省公司建立用电信息采集系统,其中用于智能电表的采购资金约270亿元。“十二五”期间,配网建设投资也将逐年加大,国网计划投入4200亿元用于新一轮农网改造。智能电网和配网建设的快速发展将为公司带来广阔的发展空间。

盈利预测与估值建议:预计公司2011-2013年EPS分别为0.96元、1.18元和1.36元,结合绝对估值法和相对估值法,预计公司股价合理区间为21.31-27.65元。

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