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美康生物:涉足基因诊断、融资租赁,助力产品升级、渠道整合,维持“买入”

发布时间:2015-12-08    研究机构:中泰证券

事件:2015.12.7,公司公告:1)公司与宁波甬熙投资签署《共同投资框架意向书》,拟共同出资设立宁波美康基因科技有限公司,公司拟出资255万元,持有51%股权。2)公司美国全资子公司SDMedicalsystem,INC.,(圣地亚哥美康)拟出资3000万美元,投资设立外资公司——宁波美康盛德融资租赁有限公司。

点评:我们认为基因测序、融资租赁业务的开拓,属于公司业务多元化拓展的一部分,略超市场预期,维持“买入”。我们认为公司作为传统的生化试剂企业,市场对公司的预期主要在上市后第三方诊断业务的异地复制和经销商加速整合,在公司自研产品(POCT)和外延拓展升级产品的预期不高,而对于全资子公司圣地亚哥美康在宁波开展融资租赁业务,更是超市场预期,我们认为借鉴三星医疗(601567)医疗器械融资租赁的分析,未来分级诊疗背景下,医疗器械的融资租赁市场前景广阔,我们看好公司对接境外低成本资金,依靠融资租赁业务提升客户/经销商粘性的前景。

尝试基因科技,提升公司长期竞争力。基因测序无疑是未来精准医疗战略的核心,同时也是IVD产品升级争夺的制高点,鉴于国内精准医疗战略的落地,我们认为IVD企业通过并购、技术引进等方式提升产品能级,是必经之路,美康生物此时通过设立控股子公司引进进口、国产基因测序技术及产品,我们认为符合产业趋势,和公司自身产品升级的内在要求,我们后续也会积极关注公司相关业务对接落地的情况。

融资租赁业务,有望把握经销商整合的良好契机。在行业整合的大环境下,医疗器械在医疗机构、经销商利润环节中的成本压力体现逐步明显,上市公司或其海外子公司有较好的融资渠道、成本优势,我们认为该业务有望成为医疗器械行业一个快速增长的细分子行业,我们看好公司在利用该业务提升客户粘性,利用产品+金融多方位服务模式,拓宽公司融资渠道,提升综合竞争力。

美康,短期看渠道整合的业绩增量,长期看全产业链布局的平台优势。1)特有的地市级经销商模式有效抵御/消化未来2-3年内行业终端降价压力。公司产品的销售主要采用经销为主、直销为辅的模式,2014年公司体外诊断试剂经销收入占比超过75%,同时,公司经销商基本均是地市级经销商,相对分散,这和其他IVD企业不同的是美康以地市级经销商为主,强化公司议价地位。2)2015年,渠道差异化整合加速的元年,未来3年有望打造IVD全产业链布局的平台。上市前,公司重视产品升级、经销商覆盖提升,2015年上市后,公司加强上游并购、第三方医检异地布局、经销商并购整合工作,基于行业变革的大环境下分析,我们预计公司未来1-2年会加强渠道整合(先后收购新疆伯晶、宁波涌元、重庆美康51%股权)、ICL连锁化扩张步伐(江西上饶誉康医检所),在贡献业绩增量的同时,打造成为IVD领域的平台企业。

投资建议:我们预计公司2015-2017年营业收入分别为7.12、8.51和10.01亿元,同比增长19.0%、19.6%、17.5%,归属母公司净利润分别为1.64、2.03和2.42亿元,同比增长18.96%、24.0%、19.14%,对应EPS分别为0.48元、0.60元、0.71元。考虑伯晶、宁波涌元、重庆美康的并购利润增厚,对应EPS分别为0.48元、0.66元、0.77元。结合可比公司情况,美康生物的合理估值区间为60-65元。基于公司业务处于快速扩张期,商业模式极具差异化、扩张性,看好公司后续经销商加速整合、异地连锁化医检服务快速扩张,未来1-2年业绩有望持续超预期,维持“买入”评级。

风险提示:生化领域市场增速放缓,经销商整合低于预期,第三方医检异地推广不利

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